NFT市场未来发展潜力巨大，但是目前还不是一个成熟的标的，短期之内很难看到NFT衍生品的爆发，然而一旦NFT市场成熟，衍生品层面在未来肯定会面临指数级成长。前情提要：怎么用 NFTFi 做空和套保？以 Milady 激烈波动操作为例 背景补充：借贷协议Blend促进NFT流动性，还是庄家收割散户的工具？

本文目录

潜在风险 结语 前言

众所周知，投机交易者的商业运作是不规则和不确定的。今年他是股票交易员，明年他可能是加密货币交易员，后年他可能又是 NFT 交易员了。

无论是什么交易，只要他预期其中的收益可能高于其他交易，他就会进入，当收益低于其他交易时，他就会退出。参考亚当斯密《国富论》

而 NFT 衍生品的出现可以大力推动 NFT 从商品投机到金融投机的转型过程，带来巨大的潜在回报。

《History of financialspeculation》Edward Chancellor 2012)

NFT gt 商品投机：很难在短期内建立某种形式的金融市场，普通商品或资本货物可能成为基础。价格波动性一般没有金融市场那么高，价格的粘性也比较大。

FT gt 金融投机：它需要一个比较发达的金融市场作为基础，往往由投机过程推动。价格波动性大，价格黏性小。

根据我的理解， 不可能在一个不成熟的标的资产市场上建立一个健全的金融投机市场 。所以我不认为 NFT 衍生品会在短期内起飞。然而 一旦 NFT 市场成熟，那么衍生品层在未来肯定会面临指数级增长。

尽管根据上述短期内我们不会看到对 NFT 衍生品的巨大交易量，但交易 NFT 衍生品的合理需求显然存在 。我们可以简单将其分成如下四类：

1 投机：人们想通过押注蓝筹股 NFT 来赚钱，但资金有限，在现货市场上直接 flip NFT 要面临高额的交易费用 / 违约金。(多头需求)

2 收益率提高：人们希望通过增加杠杆来赚更多的钱。(多头需求)

3 对冲：人们希望对冲持有非金融产品的风险。(空头需求)

4 投资组合分散化：人们希望将投资组合的风险分散到新的资产类别中多头和空头需求。

此外，NFT 衍生品在可预见的未来也有强劲的上升趋势。

FT 衍生品市场交易量约为现货的 3 倍。假设有类似的动力，NFT 衍生品的短期最佳情况可以是现货蓝筹 NFT 交易量的至少 3 倍Est 8B。即使 NFT 衍生品市场不会像 FT 那样大，其增长势头也是可以预期的。

由于同样具有非流动性和难以估价这两个特点，房地产的金融演变也很适合作为 NFT 发展的对标参考。对标房地产衍生品property derivatives：房地产相关债务的衍生品，如抵押贷款支援证券MBS和信用违约掉期CDS代表了一个庞大的市场，估计名义价值将超过 10 兆美元。

接下来我们将分别对 NFT 期货和期权两个赛道进行具体剖析。

期货永续

和 FT 期货交易相同，NFT 期货交易也是一个利润丰厚的业务。NFTperp 在 3 个月内成功地从他们的测试版主网赚取了令人印象深刻的交易费用。另外，OpenSea 的盈利能力来自于它的高收费25，尽管其交易量比 Uniswap 小。如果 NFT 的永续交易市场能够获得高频和自营交易者的青睐，那么就算交易量无法得到和 FT 永续交易等同的水平，未来的手续费抽成也足以使其拥有不错的利润回报。

交易员回馈

为了进一步明确 NFT 永续交易存在的价值和潜在使用者市场，在与数十位交易员进行访谈后我们采集到如下回馈：

专案对比

案例分析 NFTperp vs Tribe3

A 相似性

NFTperp 和 Tribe3 均采用 vAMM 设计：

延伸阅读：开放杠杆做空 NFT！看 nftperp 如何挑战 NFT 永续合约赛道

A Deep Dive into our Virtual AMM(vAMM) by PerpetualProtocol

对于 Orderbook、AMM、vAMM 这三种机制的的简单优劣分析可见下图：

B 差异点

NFTperp 和 Tribe3 两者的主要差异体现在 vAMM 机制设计细节、黑天鹅情景应对、预言机喂价和更新这几个方面见下图。但目前依然很难判断哪种机制可以优先找到 PMF，因为成功可能高度依赖于鲸鱼的获取能力和生态系统的发展。

潜在风险

1 采用风险

尽管有杠杆的机会，但投机范围是有限的。衍生品市场确实降低了投机门槛，但人们的心态仍然是把 NFT 当成 FT，我怀疑是否有必要创造一个与代币衍生品市场无限相似的市场，即使考虑到存在一定的风险分散需求。

而且没有基本面FT 大多拥有一些基本面，不包括 meme coin来帮助交易者分析策略。在 NFT 的情况下，我们只能依靠社群的活动 / 情绪和纯粹的技术分析来帮助做出决定，因此在没有 altcoin 交易经验的专业交易员可能会担心在游戏中引火烧身最好的设想是 12 个自营交易员在这个业务上有至多 5000 万美元的风险部位。

然而，大多数 NFT 仍然可以作为 altcoins 进行交易，所以从这个角度来看，地板价格的衍生品是有意义的。如果有一天 NFT 能够获得更多的价值，我们可以类比房地产市场。对于人们来说，炒作纽约房地产的底价可能还是很有趣的。 但大规模的采用肯定不能在短期内实现，所以回报理论将主要在盈利方面。

2 预言机风险

最大的技术风险应该是预言机攻击和不同种类的预言机操纵，如 MEV 机器人 / 抢跑套利。

预言机机制在整个永续交易所的建设中是非常关键的，我确实认为目前市场 NFT 预言机机制都有缺陷，而且部分是中心化的。他们没有受到攻击，只是因为与 FT 永续交易所相比，他们还没有达到很高的交易量套利收益有限。

我认为的解决方案应该是：

但根据我与交易员的谈话，他们实际上并不太关心现货市场的操纵行为。而且我们有一个共识，即攻击的成本会非常大，也不太可能发生攻击除非 NFT 衍生品市场比现货市场大 10 倍这不太可能。因此，只过滤出那些操纵可能性较低的 NFT 藏品，将是极其重要的。只要过滤系统有意义与 nft 贷款的理论相同，固有的操纵风险就不可能阻止人们进行投机。

期权

FT vs NFT

每个 NFT 在不同时期的价格是不同的，就像股票指数期货的投资者也会看到不同月份的价格是有差异的。和大宗商品的上游贸易一样，NFT 本身购买门槛较高，且价格的跃阶较大，流动性较差，普通消费者或者散户不可能像平常买几个 altcoin 一样，随买随卖 NFT 或者只看到一个交易的现货价格就立刻成交。

因此，NFT 交易者天然对更灵活和多样的合约和交易方式有一定需求。在当下流动性情况较好，自身资金充足的情况下，交易者可以选择直接采购现货，在当下资金短缺或对目前市场信心不足时，交易者则可以签订远期交货的合约来更好地套利和规避风险。比如，NFT 交易者可以现在同时签订几天内执行的现货合约、1 个月后执行的期货合约、3 个月后执行的期货合约，并且由于市场供需等预期情况不同，这几份合约的执行价格一般也是不同的。

NFT 期货 vs 期权 vs 远期

期货合约实际上代表那些在公共交易所OTC gtgt Floor上进行买卖的标准化证券化远期合约。在传统的商品交易中， 现货合约的交易量逐渐减少，而远期合约和期货合约的交易量却在增加 。

期权合约和期货合约的区别在于期权合约的买方有权利拒绝合约执行，如果价格下跌，买方将为此权利支付保险费。

假设三个月后执行的 BAYC 期权部位的期权费是 3eth/BAYC，买方需要比较到期买入现货价格和当前的合约价格来决定是否签署。例如，如果当前的现货价格是 50eth/BAYC，只有当到期现货价格上升到 53eth/BAYC 以上时，签署合约才是有利的。而作为对比，只要到期的现货价格高于 50eth，期货合约就会有成本效益。

但是，如果三个月后 BAYC 的现货价格跌到 47eth 以下，期权合约就比期货好，因为你可以拒绝执行合约，在那个时候直接买入现货，在这种情况下，你买入现货所节省的钱比你支付的期权费还多。期权合约的买方还可以将合约以另一个价格转让给另一个人，这意味着 期权部位 / 合约可以被使用或汇总成金融工具，如 ETF，或发展成更复杂的元市场为 NFT 结构性产品释放更多想象力。

专案对比

潜在风险

主要是采用上的风险，需要教育外行使用者。吸引力极有可能在前期主要由做市商 amp 专业交易员提供。

结语

最后聊几句金融哲学。

早在 20 年前，网际网路企业对虚拟物品商品化的探索就已经开始， 新一代的 O2O 不是线上 (online) 到线下 (offline)，应该是链上 (onchain) 到链下 (offchain)。艺术品类游戏品类的 NFT 只是这种非标协议在链上的小试牛刀，随着越来越多链下资产以 NFT 的形式被写入链上，我们也许可以看到一个属于 NFT 的激荡新十年的到来。

归根到底，黄金之所以有价值是因为人们觉得他有价值。美元本身也只是一个符号的符号。金本位的瓦解使得价值成为了波动的讯号，虚拟资本不必像实体经济一样遵循价值规律。市场的震荡更大程度上取决于符号持有者的信仰和对未来的主观期望，这种交易的抽象化本身就是由底层资产的符号化造成的。因而 对于这个符号所代表的底层资产是法币也好，证券也好，代币也好，还是毫无意义的小图片，都已不再重要。他们和历史一样都不是真实的，而是被选择相信的 。

大胆的预测是，最后 在市场上广泛流通的将不再是价值，而是纯粹的符号、意义，或者说信念 。在对冲、投机、旁氏的交错中，一切又随着明斯基周期不断回圈往复。

It‘s just money it’s made up

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